Wer Krypto-Buybacks steuern kann, wird für die SEC entscheidend

Die SEC hat ihre Leitlinie zu Token-Rückkäufen binnen drei Tagen verschärft: Für die beschriebene Ausnahme muss ein Krypto-System nun funktionsfähig sein und darf keine zentrale Partei haben. Bei Rückkäufen von insgesamt 638 Millionen US-Dollar bis Ende August rückt damit nicht nur das Kaufvolumen, sondern vor allem die Kontrolle über künftige Käufe in den Fokus.

Am 25. September erklärte das SEC-Personal, eine Rückkaufankündigung bei einem bereits funktionsfähigen System stelle für sich genommen kein Versprechen wesentlicher Managementleistungen dar. Am Montag, dem 28. September, ergänzte es die Bedingung, dass das System außerdem ohne zentrale Partei funktionieren muss. Die Einordnung stammt aus einer FAQ der SEC-Mitarbeiter und ist nicht rechtsverbindlich. Sie entscheidet auch nicht, ob ein bestimmter Token als Wertpapier gilt.

Die Summe von 638 Millionen US-Dollar an Rückkäufen bis Ende August geht auf frühere Berichterstattung von CryptoSlate zurück. Das Volumen zeigt die wachsende Bedeutung von Buybacks für Krypto-Projekte, sagt aber wenig darüber aus, wer einen Kauf freigeben, verändern oder beenden kann. Die regulatorische Abgrenzung berührt damit auch die Frage, wie Projekte Rückkäufe im Rahmen von On-Chain-Fundraising darstellen.

Was gilt als zentrale Partei?

Die SEC beschreibt eine zentrale Partei als Person, Unternehmen oder Gruppe mit operativer, wirtschaftlicher oder stimmberechtigter Kontrolle über ein Krypto-System. Entscheidend ist dabei das System als Ganzes. Die Kontrolle über eine Treasury oder ein Buyback-Programm bedeutet nicht automatisch, dass das gesamte Netzwerk zentral gesteuert wird, kann aber ein Indiz für wirtschaftliche Kontrolle sein.

Genau hier liegt die praktische Verschiebung: Automatisierte Käufe allein beantworten nicht, wie viel Entscheidungsmacht bei Menschen verbleibt. Ein Smart Contract kann einen Teil der Käufe ausführen, während ein Unternehmen, ein Ausschuss oder eine dezentrale autonome Organisation (DAO) über weitere Transaktionen entscheidet. Bei noch nicht funktionsfähigen Systemen könnten Rückkäufe zudem als Versprechen wesentlicher Managementleistungen gewertet werden, wenn der Emittent sie als Quelle von Rendite oder Erträgen für Token-Halter darstellt. Der breitere Rahmen der US-Krypto-Regulierung bleibt für diese Einordnung relevant.

Pump.fun und Aave zeigen den Unterschied

Pump.fun erklärte in einer Offenlegung vom 28. April, Angaben zu PUMP-Käufen und einem Rückkaufprogramm beschrieben grundsätzlich Pläne oder Smart-Contract-Funktionen und keine feste Kaufzusage. Ausgenommen waren Käufe, die bereits vor dem 28. April 2026 (UTC) durch On-Chain-Code programmiert worden waren und automatisch erfolgen sollten. Die Verwendung von ungefähr 50 Prozent der Plattformumsätze für Käufe bezeichnete Pump.fun als Schätzung, nicht als Garantie; künftige Käufe könnten grundsätzlich gestartet, gestoppt oder geändert werden.

Die Dokumentation nennt dabei leicht unterschiedliche Stichtage: Die Offenlegung verweist auf Code, der vor dem 28. April programmiert wurde, die Token-Seite auf Aktivität vor dem 29. April. Der Unterschied unterstreicht, warum automatische Ausführung und spätere Entscheidungsbefugnis getrennt betrachtet werden müssen. Für sich genommen belegt die Pump.fun-Darstellung jedoch nicht, ob das gesamte System nach der SEC-Definition eine zentrale Partei hat.

Bei Aave war die menschliche Entscheidungsbefugnis konkreter dokumentiert. Der DAO-Dienstleister TokenLogic berichtete, dass der Aave Finance Committee die wöchentlichen AAVE-Kaufvolumina innerhalb einer Spanne von 75 Prozent anpassen konnte. In den ersten zehn Monaten des Programms waren demnach 42 Millionen US-Dollar für mehr als 205.000 AAVE vorgesehen.

Nach einem rsETH-Bridge-Vorfall wurden die AAVE-Rückkäufe laut Governance-Mitteilung ab dem 19. April pausiert, um der Treasury mehr Flexibilität zu geben. Ein späteres Funding-Update führte AAVE zwar unter den Assets auf, die über aktualisierte Token-Budgets gekauft werden konnten, bestätigte aber keine Wiederaufnahme und dokumentierte keine Käufe nach der Pause. Die Pause ist damit belegt; ein Neustart bleibt es nicht.

Kontrolle zählt mehr als das bisherige Volumen

Für Projekte und Investoren wird damit wichtiger, wer den nächsten Kauf starten, stoppen oder in seiner Größe verändern kann. Die 638 Millionen US-Dollar an bisherigen Rückkäufen beantworten diese Frage nicht. Ebenso ist die neue FAQ weder eine pauschale Genehmigung für Buybacks noch eine abschließende Einstufung von Pump.fun oder Aave als zentral gesteuerte Systeme.

Die SEC-Mitarbeiter richten den Blick auf die Kontrolle über das gesamte Krypto-System, nicht allein auf Treasury oder Rückkaufprogramm. Kurzfristig verändert die Ergänzung daher vor allem die regulatorische Prüfung und die Anforderungen an die Kommunikation von Projekten. Für die Einordnung einzelner Vorhaben bleibt entscheidend, welche operative, wirtschaftliche oder stimmberechtigte Macht tatsächlich besteht.