比特幣挖礦難度暴漲15%創近年新高　算力回升卻壓垮礦工獲利

2月20日，比特幣挖礦難度完成新一輪調整，從125.86T一口氣上升到144.4T，單次漲幅約15%，寫下自2021年中國全面禁令以來最大的上調幅度。表面上，這代表全網算力快速回流、網路安全性再度走強；但在礦工端，難度上升直接擠壓單位算力收入，讓本已緊繃的現金流更加吃緊，產業淘汰賽的節奏也隨之加快。

這次「先跌再漲」必須放回前一輪調整來看。2月9日，挖礦難度才從141.6T下修到125.86T，跌幅約11.16%。主因是1月下旬美國中北部遭遇冬季風暴，電網壓力飆升，德州電力可靠性委員會ERCOT啟動緊急措施，要求包含比特幣礦場在內的大型彈性用戶降低負載。受限電影響，Foundry USA Pool在高峰期流失約60%算力，全網算力也從約1ZH/s急挫至826EH/s。

當天氣轉好、礦機陸續復工後，全網算力在約2週內彈回1ZH/s附近，難度調整機制忠實反映這個回升，形成明顯的V型變化。比特幣網路曾在2025年9月首次觸及1ZH/s里程碑，相當於每秒約10^21次哈希運算。即使經歷極端天候與市場波動，算力仍能迅速回到高位，顯示基礎算力供給的韌性相當強。

算力強不等於礦工好過

網路算力回升是一回事，礦工是否能賺錢是另一回事。先前JPMorgan估算，行業平均每枚比特幣生產成本約77000美元。大型礦企因設備效率、電力合約與規模優勢，成本可能壓在約50000美元上下；然而中小型業者若拿不到足夠便宜且穩定的電力，面對難度上調與收入走弱，生存空間會被迅速擠壓。當難度跳升，代表同樣的算力要分到更少的區塊收益，若幣價與手續費未能同步走高，壓力就會直接落在營運端。

衡量礦工獲利能力的核心指標之一是hashprice，也就是每1PH/s算力的每日預估收入，綜合了幣價、難度、區塊獎勵與手續費等因素。2月20日，hashprice約為30美元/PH/s，處在多年低點。這個水準的衝擊在於，它已逼近甚至低於部分高效率礦企的單位成本區間。

以公開資訊為例，CleanSpark在某季財報中揭露其挖礦成本約34美元/PH/s，IREN約28美元/PH/s。當hashprice落在30美元/PH/s附近時，即使是效率頂尖的業者也可能只剩微利，稍有電價波動、停機事件或融資成本上升，就會把利潤壓回負值。對電力成本更高、設備效率較差的礦場而言，情勢更接近被迫關機或出售設備的邊緣。

投降訊號出現與短期煎熬

另一个受到關注的指標是Hash Ribbon投降訊號，當30日算力均線跌破60日均線時被視為礦工壓力升高的跡象。資料顯示該訊號已在1月觸發，為2022年以來首次。歷史經驗中，這類訊號出現後的2到4個月，市場有時會迎來價格反彈，但這並非必然規律。更現實的是，在任何回升真正到來之前，弱勢礦工往往必須先熬過現金流惡化、借款利率與設備更新壓力同時加劇的階段。

在挖礦回報走弱的背景下，礦工的生存策略開始明顯分化。2月6日，加拿大上市礦企Bitfarms宣布更名為Keel Infrastructure，股票代碼改為KEEL，並將法律總部遷至紐約。執行長Ben Gagnon直言公司不再以比特幣為核心，而是以基礎設施優先的HPC與AI資料中心營運商自居。其規劃是在2026到2027年間逐步退出比特幣挖礦，把資源轉向AI運算；公司在華盛頓州的首座GPU即服務設施規模僅18MW，卻預期淨營業收入可超越過去挖礦曾創下的歷史高點，消息公布後股價也出現約18%的上漲。

類似路徑並非個案。Hut 8取得Google支持的Fluidstack長期租賃協議，並把純挖礦業務分拆為子公司American Bitcoin。IREN也與微軟簽下大型AI雲端合約。背後邏輯很清楚，礦工手上握有電力基礎設施、土地與冷卻系統，這些正是AI訓練與推論所需要的關鍵條件。當hashprice低到挖礦報酬不足以覆蓋成本時，把同樣的電力與機房能力導向GPU算力服務，往往更能提高收入可預期性與資產使用效率。

結論

比特幣挖礦難度單次上調15%，凸顯算力迅速回流與網路韌性，但也同步放大礦工端的獲利壓力。hashprice位於多年低點，使得即便高效率礦企也在盈虧線附近徘徊，中小型業者更容易被成本與現金流擠出市場。產業正在以更快速度走向分化，一端是追求極致成本與規模的挖礦競爭，另一端則是把電力與機房能力轉向HPC與AI資料中心的長期布局，未來挖礦市場的結構變化將比以往更劇烈。