La BCE sostiene la supervisione crypto affidata all’ESMA nell’UE: in arrivo un’applicazione più rigorosa del MiCA

La Banca Centrale Europea (BCE) ha sostenuto formalmente una proposta per trasferire la supervisione dei prestatori di servizi per le cripto-attività all’Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA): una mossa che accorperebbe 27 regimi di licenza nazionali frammentati in un unico quadro normativo con sede a Parigi.

Il parere della BCE, emesso in risposta al pacchetto per i mercati dei capitali 2025 della Commissione Europea (COM/2025/941, 942, 943), posiziona l’ESMA come supervisore diretto dei prestatori di servizi per le cripto-attività rilevanti a livello sistemico in tutta l’UE.

L’iniziativa sta già incontrando la resistenza degli Stati membri che hanno costruito la propria infrastruttura normativa – e i relativi ricavi da licenze – attorno al modello delle autorità nazionali competenti del MiCA.

Irlanda, Lussemburgo e Malta sono emerse come giurisdizioni preferite per il licensing delle cripto nell’attuale quadro normativo. Una supervisione centralizzata dell’ESMA annullerebbe tale vantaggio competitivo da un giorno all’altro.

La questione non è se la BCE lo voglia; è evidente che sia così. Il punto è se il pacchetto sui mercati dei capitali della Commissione riuscirà a sopravvivere alla resistenza degli Stati membri abbastanza a lungo da diventare legge.

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Cosa cambia effettivamente la supervisione dell’ESMA sostenuta dalla BCE per gli exchange e gli emittenti di stablecoin che operano nell’UE?

Sotto l’attuale architettura del MiCA, i prestatori di servizi per le cripto-attività ottengono l’autorizzazione dall’autorità nazionale competente del proprio Stato membro d’origine, per poi estendere tale autorizzazione in tutta l’UE tramite il passaporto europeo. Il modello rispecchia il modo in cui operano le società finanziarie tradizionali sotto la MiFID II.

Sulla carta, garantisce l’accesso al mercato unico. In pratica, crea un’asimmetria nell’applicazione delle norme: un CASP autorizzato in una giurisdizione con una vigilanza più permissiva affronta una pressione di compliance materialmente diversa rispetto a uno autorizzato in un regime più rigoroso, nonostante entrambi godano dei diritti di passaporto per tutta l’UE.

La supervisione diretta guidata dall’ESMA elimina questo divario. Gli exchange che superano una determinata soglia sistemica dovrebbero fare riferimento all’ESMA invece che alla propria autorità nazionale – il che significa che gli standard di applicazione, la frequenza delle ispezioni e le strutture sanzionatorie diventerebbero uniformi, indipendentemente dal luogo in cui l’azienda ha scelto di stabilire la propria sede legale.

L’ESMA gestisce già un registro pubblico degli emittenti di ART e EMT e ha l’autorità di gestire una blacklist crypto per i CASP non conformi. Il potere di supervisione diretta sui principali CASP estende tale competenza dalla semplice gestione del registro all’applicazione attiva delle norme. Si tratta di un ruolo istituzionale fondamentalmente diverso.

Per gli emittenti di stablecoin nello specifico, la spinta della BCE per tetti massimi ai token di moneta elettronica come attività di regolamento – in assenza di moneta della banca centrale – aggiunge un ulteriore livello di restrizione. Gli emittenti significativi di EMT attivano già la supervisione dell’EBA al raggiungimento di 5 miliardi di euro in riserve o 10 milioni di utenti.

Un tetto al regolamento sostenuto dalla BCE imporrebbe limiti di volume oltre a tali soglie, indipendentemente dallo status di rilevanza dell’EBA. I principali exchange che operano regolamenti in stablecoin su larga scala – tra cui Binance e OKX, le cui dichiarazioni sulle riserve hanno attirato l’attenzione costante del mercato – affrontano un’esposizione diretta a questo vincolo se dovesse diventare norma definitiva.

Perché la BCE sta spingendo ora e cosa rivela la sua richiesta istituzionale?

Il parere della BCE non è stato spontaneo. La Commissione Europea ha pubblicato tre proposte legislative a fine 2025 – COM/2025/941, 942 e 943 – progettate per approfondire l’Unione dei mercati dei capitali espandendo i poteri diretti dell’ESMA su controparti centrali (CCP), depositari centrali di titoli (CSD), CASP e sedi di negoziazione di rilevanza sistemica.

La risposta formale della BCE a questo pacchetto è il punto in cui è arrivato il sostegno all’ESMA, insieme a una specifica richiesta istituzionale: una partecipazione senza diritto di voto nel nuovo Comitato esecutivo dell’ESMA per le discussioni riguardanti i prestatori di servizi per le cripto-attività.

Tale richiesta è significativa. La partecipazione senza diritto di voto nel comitato conferisce alla BCE un seggio permanente nelle deliberazioni di vigilanza dell’ESMA senza richiedere un’espansione legislativa dell’autorità della BCE stessa.

È un meccanismo di influenza della politica monetaria sulla supervisione crypto senza una sovrapposizione formale di giurisdizione – e segnala che la BCE considera l’attività dei CASP come direttamente rilevante per la stabilità monetaria, non solo per l’integrità dei mercati finanziari.

La BCE ha anche segnalato esplicitamente la questione del personale, avvertendo che l’ESMA necessita di “personale e risorse finanziarie adeguate” per assorbire le maggiori responsabilità di supervisione senza tensioni operative.

Non si tratta di una frase di circostanza. La dichiarazione dell’ESMA di gennaio 2025, che esortava le autorità nazionali a far rispettare le restrizioni agli emittenti di ART e EMT non conformi al MiCA entro la fine del primo trimestre del 2025, ha già messo alla prova la capacità di coordinamento dell’autorità.

L’aggiunta della supervisione diretta dei CASP senza un aumento dell’organico metterebbe sotto pressione la stessa infrastruttura istituzionale. Questa traiettoria normativa rispecchia quanto sta accadendo altrove: la riclassificazione delle cripto in Giappone sotto il Financial Instruments and Exchange Act riflette lo stesso schema globale: le principali giurisdizioni stanno spostando le crypto da quadri normativi simili a quelli dei pagamenti verso una supervisione completa in stile titoli azionari con poteri di vigilanza diretti.

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