SEC plant Regulation Crypto Assets: Neue Safe-Harbor-Regeln

Die von der US-Börsenaufsicht SEC vorgeschlagene Regulation Crypto Assets enthält einen bedingten Safe Harbor, der es ermöglichen könnte, ein Krypto-Asset von einem Investmentvertrag zu entkoppeln, mit dem es ursprünglich verbunden war. Der Vorschlag kombiniert diesen Safe Harbor mit neuen Ausnahmeregelungen, die speziell für bestimmte Investmentverträge im Zusammenhang mit Krypto-Assets konzipiert wurden.

Heute Morgen hat die SEC die Regulation Crypto Assets vorgestellt – ein geplanter Rahmen für bestimmte Investmentverträge, die Krypto-Assets involvieren. Dieser Entwurf umfasst zwei Ausnahmen von der Registrierungspflicht gemäß dem Securities Act von 1933 sowie einen bedingten Safe Harbor in Bezug auf den Begriff des Investmentvertrags.

With our new proposal, the SEC is taking the most historic step yet to modernize federal securities regulations for crypto assets.

As the Crypto Capital of the World, the U.S. must and will lead. Regulation Crypto Assets will ensure that we do. 🇺🇸 pic.twitter.com/z0MmDF4doV

— Paul Atkins (@SECPaulSAtkins) August 18, 2026

Die geplante Startup-Ausnahme würde Angebote von bis zu 5 Millionen US-Dollar über einen Zeitraum von vier Jahren ermöglichen. Die umfassendere Fundraising-Ausnahme würde Angebote von bis zu 75 Millionen US-Dollar pro 12-Monats-Zeitraum erlauben. Unter beiden Regelungen müssten Emittenten prinzipienbasierte narrative Offenlegungen vorlegen.

Dem Vorschlag zufolge bleiben Emittenten weiterhin den Antibetrugs- und Antimanipulationsbestimmungen der Bundeswertpapiergesetze unterstellt. Zudem würden staatliche Registrierungs- und Qualifizierungsanforderungen für Angebote und Verkäufe von Wertpapieren, die unter einer Regulation-Crypto-Assets-Ausnahme ausgegeben werden, sowie für bestimmte Sekundärmarkttransaktionen außer Kraft gesetzt (Preemption).

Der bedingte Krypto-Safe-Harbor der SEC

Zusätzlich zu den Ausnahmen enthalten die vorgeschlagenen Regeln einen bedingten Safe Harbor für den Begriff des Investmentvertrags innerhalb der Definitionen eines Wertpapiers nach dem Securities Act von 1933 und dem Securities Exchange Act von 1934. Sofern die Bedingungen des Safe Harbors erfüllt sind, würde ein Krypto-Asset für die Zwecke dieser Definitionen nicht als Teil eines Investmentvertrags gelten.

SEC-Kommissarin Hester M. Peirce beschrieb den Safe Harbor als eine Möglichkeit für Emittenten eines Investmentvertrags, ein Krypto-Asset von dem Vertrag zu lösen, mit dem es einst verbunden war. Die von der SEC genannte Bedingung hierfür ist, dass der Emittent alle wesentlichen Management-Bemühungen, die er im Rahmen des Investmentvertrags zugesagt oder repräsentiert hat, abgeschlossen oder dauerhaft eingestellt hat.

Der Vorschlag folgt auf die Interpretation der SEC und CFTC vom März 2026 darüber, wie Bundeswertpapiergesetze auf bestimmte Krypto-Assets und Transaktionen anzuwenden sind. Die SEC präsentiert die nun vorgeschlagenen Regeln und die vorangegangene Interpretation als Teil eines maßgeschneiderten Wertpapieremissions-Regimes für Krypto-Assets.

Da der Safe Harbor an Bedingungen geknüpft ist, wird der Vorschlag nicht als Rahmenwerk für jedes Krypto-Asset-Modell dargestellt. Peirce betonte, dass die Ausnahmen und der Safe Harbor nicht für jedes Modell passen werden, und lud die Öffentlichkeit ein, Feedback zu dem Entwurf einzureichen.

Zudem bat Peirce um Input dazu, wie eine Rolle ähnlich wie Eigenkapital (Equity) für Krypto-Assets ermöglicht werden könnte. Dies solle Token-Inhabern erlauben, am Wachstum und Wert des Unternehmens teilzuhaben, das ein Krypto-Netzwerk aufbaut. Dieses Thema ist jedoch ein Bereich für zukünftiges Feedback und kein fester Bestandteil des aktuellen Vorschlags.

Die beiden Ausnahmen des Vorschlags sind durch ihre jeweiligen Obergrenzen und Offenlegungsbedingungen begrenzt. Der Safe Harbor hingegen ist strikt an den Abschluss oder die dauerhafte Einstellung der wesentlichen Management-Bemühungen des Emittenten unter dem Investmentvertrag gebunden.

Kongress-Kontext und öffentliche Kommentierung

Laut SEC erfolgt die Regulation Crypto Assets zu einer Zeit, in der der Kongress an einem dauerhaften Regulierungsrahmen arbeitet. SEC-Vorsitzender Paul S. Atkins erklärte, der Vorschlag solle Krypto-Unternehmern und Marktteilnehmern Wege zur Kapitalbeschaffung unter den Bundeswertpapiergesetzen bieten, während die umfassenderen Bemühungen auf politischer Ebene andauern.

Der Vorschlag steht nun zur öffentlichen Kommentierung bereit. Die SEC gab bekannt, dass die Frist für Stellungnahmen 60 Tage nach der Veröffentlichung des Entwurfs im Federal Register offen bleiben wird.