EZB unterstützt ESMA-geführte Krypto-Aufsicht in der EU: Strengere MiCA-Durchsetzung steht bevor

Die Europäische Zentralbank (EZB) hat formell einen Vorschlag unterstützt, die Aufsicht über Anbieter von Krypto-Dienstleistungen auf die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) zu übertragen – ein Schritt, der 27 fragmentierte nationale Zulassungsregimes zu einem einzigen Durchsetzungsrahmen mit Sitz in Paris zusammenführen würde.

Die Stellungnahme der EZB, die als Reaktion auf das Kapitalmarktpaket 2025 der Europäischen Kommission (COM/2025/941, 942, 943) abgegeben wurde, positioniert die ESMA als direkte Aufseherin für systemrelevante Anbieter von Krypto-Dienstleistungen in der gesamten EU.

Dieser Vorstoß stößt bereits auf Widerstand bei den Mitgliedstaaten, die ihre Regulierungsinfrastruktur – und ihre Lizenzeinnahmen – auf dem nationalen Modell der zuständigen Behörden von MiCA aufgebaut haben.

Irland, Luxemburg und Malta haben sich unter dem derzeitigen Rahmen als bevorzugte Jurisdiktionen für Krypto-Lizenzen herauskristallisiert. Eine zentralisierte ESMA-Aufsicht würde diesen Wettbewerbsvorteil über Nacht zunichtemachen.

Die Frage ist nicht, ob die EZB dies will. Das tut sie eindeutig. Die Frage ist, ob das Kapitalmarktpaket der Kommission dem Widerstand der Mitgliedstaaten lange genug standhalten kann, um Gesetz zu werden.

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Was ändert eine ESMA-geführte Aufsicht durch die EZB tatsächlich für Börsen und Krypto-Stablecoin-Emittenten in der EU?

Unter der aktuellen MiCA-Architektur erhalten Anbieter von Krypto-Dienstleistungen (CASPs) eine Zulassung von der zuständigen nationalen Behörde ihres Heimatmitgliedstaats – und nutzen diese Zulassung dann per Passporting in der gesamten EU. Das Modell spiegelt wider, wie traditionelle Finanzunternehmen unter MiFID II agieren.

Auf dem Papier ermöglicht dies den Zugang zum Binnenmarkt. In der Praxis schafft es eine Durchsetzungsasymmetrie: Ein CASP, der in einer Jurisdiktion mit laxer nationaler Aufsicht lizenziert ist, steht unter einem wesentlich anderen Compliance-Druck als einer, der in einem strengeren Regime lizenziert ist, obwohl beide EU-weite Passporting-Rechte besitzen.

Eine direkte Aufsicht durch die ESMA schließt diese Lücke. Börsen oberhalb einer definierten systemischen Schwelle würden an die ESMA statt an ihre nationale Behörde berichten – was bedeutet, dass Durchsetzungsstandards, Inspektionsintervalle und Strafstrukturen einheitlich werden, unabhängig davon, wo ein Unternehmen seinen Sitz gewählt hat.

Die ESMA führt bereits ein öffentliches Register für ART- und EMT-Emittenten und ist befugt, eine Krypto-Blacklist für nicht konforme CASPs zu führen. Direkte Aufsichtsbefugnisse über große CASPs erweitern dieses Mandat von der Registerführung zur aktiven Durchsetzung. Das ist eine grundlegend andere institutionelle Rolle.

Speziell für Stablecoin-Emittenten fügt der Vorstoß der EZB für Obergrenzen bei E-Geld-Token als Abwicklungswerte – mangels Zentralbankgeld – eine zweite Ebene der Einschränkung hinzu. Signifikante EMT-Emittenten unterliegen bereits der EBA-Aufsicht ab 5 Milliarden Euro an Reserven oder 10 Millionen Nutzern.

Eine von der EZB unterstützte Abwicklungsobergrenze würde zusätzlich zu diesen Schwellenwerten Volumenbegrenzungen auferlegen, unabhängig vom Signifikanzstatus der EBA. Große Börsen, die Stablecoin-Abwicklungen in großem Stil betreiben – darunter Binance und OKX, deren Reserve-Offenlegungen unter anhaltender Marktbeobachtung stehen – sind direkt von dieser Einschränkung betroffen, falls sie in die endgültige Gesetzgebung einfließt.

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Warum forciert die EZB dies jetzt – und was verrät ihre institutionelle Forderung?

Die Stellungnahme der EZB kam nicht spontan. Die Europäische Kommission veröffentlichte Ende 2025 drei Legislativvorschläge – COM/2025/941, 942 und 943 –, die darauf abzielen, die Kapitalmarktunion zu vertiefen, indem die direkten Befugnisse der ESMA über systemrelevante CCPs, CSDs, CASPs und Handelsplätze erweitert werden.

In der formalen Antwort der EZB auf dieses Paket erfolgt die Unterstützung für die ESMA, zusammen mit einer spezifischen institutionellen Anfrage: eine nicht stimmberechtigte Mitgliedschaft im neuen Vorstand der ESMA für Diskussionen über Anbieter von Krypto-Dienstleistungen.

Diese Forderung ist von Bedeutung. Eine nicht stimmberechtigte Mitgliedschaft im Vorstand verschafft der EZB einen ständigen Sitz in den Aufsichtsberatungen der ESMA, ohne dass eine gesetzliche Erweiterung der EZB-Zuständigkeiten erforderlich wäre.

Es handelt sich um einen Mechanismus zur Einflussnahme der Geldpolitik auf die Krypto-Aufsicht ohne formale Kompetenzüberschneidungen – und es signalisiert, dass die EZB CASP-Aktivitäten als direkt relevant für die Währungsstabilität betrachtet, nicht nur für die Integrität der Finanzmärkte.

Die EZB wies zudem explizit auf den Personalbedarf hin und warnte, dass die ESMA „angemessene personelle und finanzielle Ressourcen“ benötigt, um die erweiterten Aufsichtspflichten ohne operative Überlastung zu bewältigen.

Das ist keine Floskel. Die Erklärung der ESMA vom Januar 2025, in der nationale Behörden aufgefordert wurden, bis Ende des ersten Quartals 2025 Beschränkungen für nicht MiCA-konforme ART- und EMT-Emittenten durchzusetzen, hat die Koordinationskapazität der Behörde bereits auf die Probe gestellt.

Die Hinzufügung der direkten CASP-Aufsicht ohne Personalaufbau würde die institutionelle Infrastruktur belasten. Dieser regulatorische Kurs spiegelt wider, was sich auch an anderen Orten vollzieht – Japans Neueinstufung von Krypto unter dem Financial Instruments and Exchange Act entspricht demselben globalen Muster: Große Jurisdiktionen überführen Krypto aus zahlungsnahen Rahmenwerken in eine vollwertige Aufsicht nach dem Vorbild des Wertpapierhandels mit direktem Durchgriffsrecht der Aufsichtsbehörden.

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