Pools de liquidez da Uniswap V3 ainda são dominados por poucos grandes participantes
Um estudo de novembro de 2024 do Banco de Compensações Internacionais (BIS) sobre Uniswap, Ethereum e descentralização lançou dúvidas sobre a natureza descentralizada das DeFis.
Ao analisar o blockchain Ethereum, os pesquisadores se aprofundaram no funcionamento interno da Uniswap V3, uma das maiores exchanges descentralizadas (DEXs). O estudo focou nos 250 principais pools de liquidez (LPs), que coletivamente respondem por aproximadamente 96% do volume total de negociação na Uniswap v3.
Ao reconstruir o estado desses pools no nível da transação, os pesquisadores — Matteo Aquilina, Sean Foley, Leonardo Gambacorta e William Krekel — foram capazes de obter insights sobre o comportamento dos provedores de liquidez de varejo e institucionais.
Liquidez da Uniswap V3: realidade centralizada?
Em suma, o estudo descobriu que alguns poucos “agentes sofisticados” controlam uma parcela significativa dos pools de liquidez.
“Esses players detêm cerca de 80% do valor total bloqueado e concentram sua atenção em pools de liquidez que têm o maior volume de negociação e são menos voláteis”, disseram os analistas no relatório.
Esses players, muitas vezes empregando estratégias avançadas de negociação e alavancando capital significativo, superam os investidores de varejo.
Como resultado, os participantes do varejo, que muitas vezes não têm os recursos e a expertise desses jogadores sofisticados, ficam com uma parcela significativamente menor de taxas de negociação e retornos mais baixos sobre seus investimentos. Na verdade, o estudo descobriu que, em muitos casos, os investidores de varejo perdem dinheiro em uma base ajustada ao risco:
“Embora o retorno médio para LPs de varejo seja positivo, isso é impulsionado pela alta lucratividade de alguns poucos selecionados. Em mais da metade dos dias em nossa amostra, LPs de varejo perdem dinheiro em uma base ajustada ao risco.”
Tendências de centralização do DeFi
O estudo do BIS sugere que forças econômicas inerentes, semelhantes às das finanças tradicionais, impulsionam a centralização, mesmo no mundo descentralizado do DeFi. Conforme os pesquisadores, essa revelação coloca em questão o princípio central do DeFi. Este seria democratizar as finanças e “fornecer oportunidades iguais para todos os participantes”:
“Nossas descobertas destacam uma tendência em que a capacidade de fornecer liquidez está se consolidando nas mãos de alguns participantes sofisticados, com os participantes do varejo incapazes de competir efetivamente com eles. Simplesmente permitir que todos os participantes tenham acesso a um protocolo não parece eliminar tais forças e não resultou — até o momento — em um mercado verdadeiramente desintermediado.”
Para especialista, estudo do BIS pode exagerar o grau de centralização
No entanto, Gordon Liao, economista-chefe e chefe de pesquisa da Circle e ex-chefe de pesquisa da Uniswap Labs, ofereceu uma perspectiva contrastante em sua postagem no X de 19 de novembro.
Liao argumentou que o estudo do BIS pode estar exagerando na extensão da centralização. O especialista destaca que os traders “sofisticados” identificados no estudo, embora responsáveis por uma parcela maior do valor total bloqueado (TVL) e ganhando uma proporção maior de taxas, veem apenas uma melhoria marginal (menos de 15%) nos ganhos de taxas em comparação com usuários menos sofisticados. Portanto, Liao sugere que isso não indica necessariamente uma vantagem significativa.
Além disso, Liao argumenta ainda que a situação para investidores de varejo em mercados tradicionais de central limit order book (CLOB) é muito pior, citando um artigo de pesquisa publicado na ScienceDirect. Ele ressalta que os intervalos de ticks em mercados CLOB são tipicamente muito mais amplos do que os 1-2% mencionados no estudo do BIS, e a liquidez pode ser ainda mais concentrada em pares de stablecoins.
Ele até reconhece algumas das descobertas do estudo do BIS, como o impacto limitado da liquidez just-in-time (JIT). Porém, Liao destaca a importância do intervalo de ticks padrão para influenciar a provisão de liquidez. Ele sugere que, ao otimizar as configurações padrão e utilizar cofres, a experiência do usuário pode ser melhorada e as posições de liquidez podem ser otimizadas.
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