خسائر SharpLink تتجاوز 686 مليون دولار بسبب تراجع إيثريوم

سجلت شركة SharpLink خسارة صافية تقترب من 686 مليون دولار في الربع الأول من عام 2026، ناتجة بشكل شبه كامل عن خسائر غير محققة بقيمة 507 ملايين دولار في خزينة الإيثريوم الخاصة بها. هذا الرقم يمثل قفزة هائلة مقارنة بخسارة الشركة التي لم تتجاوز مليون دولار في نفس الفترة من العام الماضي، مما يعكس أخباراً سلبية لخزائن الشركات التي تعتمد على عملة ETH.

وكان السبب المباشر وراء هذه النتائج هو تراجع سعر إيثريوم بنسبة 45% من القمة إلى القاع، مما حوّل استراتيجية التجميع القوية التي اتبعتها الشركة إلى كارثة ورقية بموجب قواعد المحاسبة بالقيمة العادلة (GAAP).

وفي ذات البيان المالي، أعلنت الشركة عن إطلاق صندوق عوائد على السلسلة (on-chain) بقيمة 125 مليون دولار بالتعاون مع Galaxy Digital، وهو ما اعتبره بعض المحللين بمثابة “طوق نجاة” في ثوب شراكة استراتيجية.

يكمن جوهر القصة في تساؤل حقيقي: هل تعكس صفقة Galaxy ثقة المؤسسات في بنية التخزين (staking) الخاصة بإيثريوم، أم أنها تشير إلى حاجة SharpLink لغطاء هيكلي للحفاظ على مصداقيتها؟ وهما أمران مختلفان تماماً.

كيف أدى تراجع ETH بنسبة 45% إلى خسارة 686 مليون دولار؟

من المهم فهم الآلية هنا بدقة؛ فهذه ليست خسارة تداول أو فشلاً تشغيلياً بالمعنى التقليدي. تمتلك SharpLink حوالي 872,984 ETH تقدر قيمتها بنحو 2.1 مليار دولار بالأسعار الحالية. وتلزم قواعد GAAP المحاسبية الشركة بتقييم هذه الحيازات وفقاً لسعر السوق في تاريخ كل تقرير مالي، مما يعني أن أي انخفاض في السعر يظهر مباشرة في بيان الدخل كخسارة غير محققة، دون بيع فعلي للعملات أو خروج للسيولة النقدية.

هبطت عملة إيثريوم من حوالي 3,354 دولاراً في 15 يناير 2026 إلى 2,104 دولاراً بحلول 31 مارس، أي بانخفاض قدره 37% تقريباً خلال الربع وحده، وهو ما ساهم بالجزء الأكبر من تلك الخسارة الورقية البالغة 507 ملايين دولار.

وعلى مدار دورة التراجع الكاملة من القمة إلى القاع، أدى هبوط ETH بنسبة 45% إلى تقليص القيمة الدولارية لخزينة SharpLink بدقة ميكانيكية؛ فكلما زاد حجم الحيازات، تضاعفت الخسائر الورقية عند الهبوط.

ولم تكن إيرادات التخزين (staking) كافية لتعويض هذا التراجع. ورغم ذلك، قفزت إيرادات الربع الأول من 2026 إلى أكثر من 12 مليون دولار مقارنة بأقل من مليون دولار في العام السابق، وهو تحسن تشغيلي حقيقي مدعوم بخزينة الإيثريوم المخزنة للشركة.

جمعت SharpLink حوالي 18,800 ETH كمكافآت تخزين منذ إطلاق استراتيجيتها في يونيو 2025، حيث تدير مزيجاً يتكون من 66% تخزين أصلي (native staking)، و33% تخزين سائل (liquid staking)، و1% إعادة تخزين (restaking). هذا يمثل محرك عوائد فعال، لكنه ببساطة ليس محركاً قادراً على توليد 507 ملايين دولار.

التمييز التحليلي المهم هنا هو أن ما حدث ليس فشلاً في اقتصاديات التحقق (validator economics) ولا انفجاراً ناتجاً عن الرافعة المالية، بل هو حدث مرتبط بمخاطر التركيز، تضخم بفعل المعايير المحاسبية التي تتطلب الاعتراف بتقلبات أسعار الأصول التي لم يتم تسييلها بعد.

أنهت SharpLink الربع الأول وبحوزتها 16.9 مليون دولار نقداً ومعها كامل كمية الإيثريوم (872,984 ETH). الخسارة حقيقية على الورق، لكن العملات لا تزال موجودة.

ومع ذلك، فإن المخاطر المحاسبية ومخاطر السيولة في عمليات تخزين إيثريوم المؤسسية ليست مجرد افتراضات نظرية. فالتراجع بنسبة 45% لا يكتفي بخلق خسائر ورقية، بل يقلص الهامش الرأسمالي الذي يدعم نموذج الخزينة بالكامل، ويثير تساؤلات مشروعة حول شكل الميزانية العمومية في حال حدوث موجة هبوط أخرى.

أخبار إيثريوم: صندوق Galaxy Digital إشارة قوية ولكن بأهداف مختلفة

أُعلن عن صندوق عوائد بقيمة 125 مليون دولار بالتزامن مع نتائج الربع الأول، حيث يتوزع كالتالي: 100 مليون دولار من خزينة SharpLink المخزنة، و25 مليون دولار من Galaxy Digital. وتتولى Galaxy مسؤولية اختيار البروتوكولات، وتحديد حجم التعرض، والمراقبة المستمرة لجميع الأنشطة على السلسلة.

توفر SharpLink رأس المال، بينما توفر Galaxy الإشراف التشغيلي.

ووصف مايك نوفوغراتز، الرئيس التنفيذي لشركة Galaxy Digital، الصفقة بمنظور قطاعي قائلاً: “رؤوس الأموال المؤسسية تنتقل إلى العمل عبر السلسلة، وقد نضجت البنية التحتية الداعمة إلى نقطة تسمح للمستثمرين بالوصول إلى العوائد والسيولة وإدارة المخاطر بنفس الصرامة المتوقعة في الأسواق التقليدية”.

هذه قراءة متفائلة لمستقبل الكريبتو المؤسسي، ويدعمها أداء سهم Galaxy نفسه (GLXY) الذي ارتفع بنسبة 43% في الشهر الماضي، ليتم تداوله مؤخراً عند 30.92 دولاراً.

من جانبه، أوضح جوزيف شالوم، الرئيس التنفيذي لشركة SharpLink، أن التوجه الاستراتيجي يتحرك “إلى ما وراء التخزين الأساسي نحو مجموعة أوسع من الفرص على السلسلة”، مؤكداً على وجود “إطار شامل لإدارة المخاطر” مصمم لتحقيق قيمة للمساهمين عبر مختلف دورات السوق.

ورغم الانضباط في لغة التصريحات، يبقى التوقيت مثيراً للتساؤل؛ فالشركة التي تعلن عن خسارة فصلية قدرها 686 مليون دولار لا تتفاوض عادة من موقع قوة.

كما لا يمكن تجاهل تضارب المصالح المحتمل في هذا الهيكل؛ حيث تعمل Galaxy كمساهم مالي في الصندوق والجهة التي تدير قرارات النشر على السلسلة في آن واحد. هذا لا يجعل الشراكة خاطئة، لكنه يعني أن افتراض استقلالية Galaxy في اختيار البروتوكولات يستحق التدقيق من قبل المستثمرين والمحللين.

إذا تعافى سعر ETH بشكل ملحوظ خلال الربعين الثاني والثالث، سيبدو إطلاق الصندوق كتحول ذكي نحو التمويل اللامركزي (DeFi) حوّل سردية الخسائر الورقية إلى قصة تنويع عوائد. أما إذا استمرت العملة في الهبوط، فإن الـ 100 مليون دولار التي تم ضخها من خزينة SharpLink في بروتوكولات السلسلة ستواجه ضغوطاً إضافية في تقييم السوق فوق حيازاتها الأساسية، مما يجعل المخاطر قائمة في كلا الاتجاهين.