ضياع 3 مليارات دولار على دائني FTX بعد بيع حصة في شركة ذكاء اصطناعي

باعت إدارة إفلاس منصة FTX حصة تبلغ 5% في شركة Cursor الناشئة المتخصصة في البرمجة بالذكاء الاصطناعي مقابل 200,000 دولار فقط في أبريل 2023.

هذه الحصة نفسها، وبعد اتفاق شركة SpaceX على الاستحواذ على Cursor بتقييم يصل إلى 60 مليار دولار، تبلغ قيمتها الآن حوالي 3 مليارات دولار. ويمثل هذا فجوة عوائد محققة تصل إلى 15,000 ضعف ذهبت لمن اشترى الحصة من التركة بدلاً من الدائنين الذين وُجدت التركة لحمايتهم في المقام الأول.

السؤال الجوهري هنا هو ما إذا كانت تصفية الأصول المتعثرة تحت قيود الإفلاس قادرة حقاً على حماية مصالح الدائنين في أسواق التكنولوجيا عالية السرعة، وماذا تعني الإجابة لكل تركة مستقبلية تُجبر على بيع أسهم شركات ناشئة غير سائلة بأسعار السوق الهابطة تحت ضغط التحويل إلى سيولة نقدية.

كيف تحول “بيع اضطراري” بـ 200 ألف دولار إلى خسارة 3 مليارات دولار للدائنين

دخلت شركة Alameda Research في جولة تمويل أولية لشركة Anysphere في أبريل 2022 بتقييم 4 ملايين دولار، حيث أمنت حصة تقارب 5% مقابل 200,000 دولار.

بعد سبعة أشهر، انهارت إمبراطورية FTX. وبحلول أبريل 2023، كانت إدارة جون جيه راي الثالث تحت ضغط مكثف لتحويل استثمارات رأس المال المغامر المتقلبة إلى نقد، وتمت تصفية حصة Cursor بالضبط بنفس السعر الذي دفعته Alameda، دون تحقيق أي زيادة في القيمة من وقت الدخول الأولي.

هذا السياق مهم للغاية؛ فهذه لم تكن عملات رقمية متعثرة بيعت بأقل من قيمتها، بل كانت حصة ملكية مبكرة في شركة ناشئة للذكاء الاصطناعي في مرحلة ما قبل الإيرادات، بيعت بسعر التكلفة في سوق هابطة من قبل مديرين يعملون بتفويض لتحويل الأصول إلى سيولة نقدية بدلاً من تعظيم القيمة.

أطلقت Cursor منتجها للبرمجة بالذكاء الاصطناعي في أوائل عام 2023، وهو نفس الربع الذي باعت فيه التركة الحصة.

أكملت طفرة الذكاء الاصطناعي في 2025-2026 المهمة؛ حيث تدعم Cursor الآن 67% من شركات Fortune 500، وتجاوزت إيراداتها السنوية مليار دولار، وتعد الآن محور جهود إيلون ماسك لتقليص الفجوة بين شركته xAI وشركتي OpenAI وAnthropic في أدوات البرمجة بالذكاء الاصطناعي.

تمتلك SpaceX الحق في الاستحواذ على Cursor بالكامل مقابل 60 مليار دولار في وقت لاحق من هذا العام، أو دفع رسوم فسخ عقد بقيمة 10 مليارات دولار إذا أجبرها الجدول الزمني المخطط للاكتتاب العام الأولي بقيمة تريليوني دولار على التأجيل.

ويشير الخبراء إلى أن رقم الـ 3 مليارات دولار يفترض بقاء حصة الـ 5% دون تغيير عند سعر SpaceX، إلا أن التخفيف الناتج عن جولة تمويل منفصلة لـ Cursor بقيمة 900 مليون دولار وتقييم 9 مليارات دولار قد يقلص الرقم الفعلي. ولكن حتى مع الخصم الكبير، تظل خسارة استرداد الدائنين فادحة من الناحية الهيكلية.

ماذا يكشف بيع Cursor القسري عن إدارة الإفلاس في أسواق التكنولوجيا

أصبح لادعاء بانكمان فريد من سجنه، بأن التركة دمرت عشرات المليارات من القيمة من خلال البيع القسري، الآن نقطة بيانات هي الأوضح على الإطلاق.

توقعاته في فبراير 2026 بأن صافي قيمة الأصول كان سيصل إلى 78 مليار دولار لو تم الاحتفاظ بالمراكز، بدت عدوانية في ذلك الوقت. لكن رقم Cursor وحده يضيف 3 مليارات دولار من الأدلة الداعمة في بند واحد فقط.

لقد تمت تسوية مستحقات عملاء FTX بالكامل من الناحية النقدية (بالدولار) بموجب خطة التوزيع، حيث حصلوا على قيم مطالباتهم بالإضافة إلى الفوائد.

لكن ما لم يستطع إطار استرداد الدائنين الحفاظ عليه هيكلياً، هو المكاسب المحتملة مما أصبحت عليه تلك الأصول لاحقاً. وهذا هو التوتر الحقيقي في صلب إدارة الأصول المتعثرة: الاسترداد النقدي واسترداد القيمة ليسا شيئاً واحداً، وقانون الإفلاس مبني حول النوع الأول.

ومن المرجح أن تبرز عملية بيع Cursor بشكل بارز في حملة بانكمان فريد المستمرة من السجن، وفي الدفاع العلني لوالديه للمطالبة بالعفو عنه.