تحذيرات الفيدرالي: مايكل بار يطالب برقابة صارمة على العملات المستقرة

استحضر حاكم الاحتياطي الفيدرالي، مايكل بار، ما وصفه بـ “التاريخ الطويل والمؤلم للأموال الخاصة التي أُنشئت بضمانات غير كافية” خلال تصريحاته يوم الثلاثاء، مقدماً أقوى حجة للفيدرالي حتى الآن لفرض رقابة صارمة على العملات المستقرة بموجب قانون GENIUS الذي تم إقراره مؤخراً.

تستهدف هذه التصريحات بشكل مباشر أكبر جهتين لإصدار العملات المستقرة في سوق تبلغ قيمته 200 مليار دولار – وهما شركتا تيثر (Tether) وسيركل (Circle) – كما تشير إلى أن نهج الفيدرالي في التنفيذ سيكون أكثر حدة مما توحي به صياغة التشريع نفسه.

تطرق بار إلى قانون GENIUS تحديداً، مقراً بأن الإطار التنظيمي للعملات المستقرة الذي وضعه الكونجرس قد يسرع من وتيرة التطوير، لكنه قضى معظم حديثه في تصنيف المخاطر التي يجب أن يحتويها هذا الإطار. ولم يكن هذا التسلسل في الحديث عفوياً، بل متعمداً بوضوح.

فالرسالة الموجهة للأسواق هي أن مرحلة وضع القواعد التنظيمية، الجارية حالياً في الاحتياطي الفيدرالي والمؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع (FDIC)، هي التي ستحدد المعنى الحقيقي لقانون GENIUS على أرض الواقع.

ما قاله بار بالفعل – ولماذا يهم سياق الطرح

لم تكن عبارة “التاريخ الطويل والمؤلم” مجرد زخرفة بلاغية. بار يشير إلى سلالة محددة من الأزمات – عصر المصارف الحرة في القرن التاسع عشر عندما تم تداول الأوراق النقدية الخاصة بخصومات وأدت الانهيارات إلى ضياع أموال المودعين، وحالات التهافت على سحب الأموال من صناديق سوق المال في عامي 2008 و2020، وانهيار TerraUSD في عام 2022 الذي محا 40 مليار دولار في أسابيع قليلة.

هذا التاريخ يكتسب أهمية لأننا نعرف من خلاله كيف يتصور بار مخاطر العملات المستقرة: كمشكلة نقدية، وليست مجرد مشكلة تتعلق بحماية المستهلك.

كان تحذيره الأساسي دقيقاً: “العملات المستقرة ستكون مستقرة فقط إذا أمكن استردادها بشكل موثوق وفوري بالقيمة الاسمية في نطاق واسع من الظروف، بما في ذلك فترات الضغط في السوق التي قد تضغط على قيمة الديون الحكومية السائلة، وخلال فترات الضغط على المصدر الفردي أو الكيانات التابعة له”.

هذا الطرح مهم لأنه يتحدى بشكل مباشر افتراض أن الاحتياطيات المدعومة بسندات الخزانة آمنة تلقائياً – فحتى سندات الخزانة الأمريكية تواجه ضغوطاً في السيولة أثناء ضغوط السوق الحادة، كما حدث في مارس 2020.

كما سمى بار مشكلة الحوافز صراحةً: المصدرون يحققون أرباحاً من خلال التوسع في جودة أصول الاحتياطي، وهذا الضغط يزداد مع نمو السوق.

وصياغته التي تقول: “إن تجاوز حدود أصول الاحتياطي المسموح بها يمكن أن يزيد الأرباح في الأوقات الجيدة ولكنه يخاطر بحدوث تصدع في الثقة خلال نوبات ضغط السوق الحتمية”، تعد حجة استباقية ضد أي محاولات ضغط من الصناعة لتوسيع قائمة الأصول المسموح بها في قانون GENIUS أثناء عملية وضع القواعد.

أصبح لدى الكونجرس والمنظمين الآن تصريح رسمي من حاكم الفيدرالي يتضمن نقداً هيكلياً محدداً. والسؤال الآن هو ما إذا كان هذا النقد سيشكل نص القواعد التنظيمية أم سيتم استيعابه كمجرد كلام روتيني.

ما يغطيه قانون GENIUS – وأين يخلق موقف الفيدرالي احتكاكاً

يبدو قانون GENIUS واضحاً على الورق، لكن المهم الآن هو كيفية تنفيذه، لأن القواعد التي وضعها صارمة للغاية.

يتعين على مصدري العملات المستقرة الكشف عن احتياطياتهم كل شهر، والاحتفاظ بتلك الاحتياطيات في أصول آمنة وسائلة مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وتوضيح عدم وجود حماية من مؤسسة التأمين على الودائع (FDIC)، واتباع قواعد مصرفية حقيقية تتعلق برأس المال، والسيولة، ومكافحة غسل الأموال (AML).

يدفع بار الآن نحو المرحلة التالية، وتركيزه مباشر للغاية؛ إذ يريد رقابة مشددة على ما يعتبر احتياطيات آمنة، خاصة تحت الضغط، وقواعد أقوى لمنع الشركات من الهروب إلى ولايات قضائية أضعف، ومتطلبات رأس مال تتناسب فعلياً مع مخاطر الاسترداد الحقيقية. وعلاوة على ذلك، فإنه يشدد على مكافحة غسل الأموال ويضع قيوداً على ما يمكن لشركات العملات المستقرة القيام به خارج نطاق الإصدار، لتقليل مخاطر التداعيات غير المباشرة.

لكن القصة الحقيقية ليست في القانون نفسه، بل في عملية وضع القواعد التي ستليه، فهناك ستتجه الأمور إما نحو الصرامة أو الليونة. السؤال الكبير هو مدى ضيق التعريف الذي سيضعه المنظمون لـ “الأصول الآمنة”، حيث سيحدد ذلك مدى المرونة التي يمكن أن يتمتع بها المصدرون، ومن الواضح حالياً أن بار يميل نحو تعريف أكثر تشدداً.

هذا التوتر بدأ يمتد بالفعل إلى تشريعات أخرى، حيث تتباطأ المفاوضات مع دفع المنظمين نحو موقف أكثر حذراً. لذا، ما نشهده ليس مجرد كتابة سياسات، بل تحولاً أوسع في مدى جدية رغبة النظام في السيطرة على قطاع الكريبتو في المستقبل.