Ethena (USDe) Stablecoin’i LUNA’nın Kaderini Paylaşabilir mi? CryptoQuant İncelemesi

CryptoQuant, yeni yayımlanan bir raporda gelişmekte olan stablecoin Ethena (USDe) ile ilgili bazı endişeleri dile getirdi. Rapora göre, USDe diğer dolar cinsinden stabilcoinlerle karşılaştırıldığında sahiplerine benzersiz riskler sunuyor.

Ethena’nın (USDe) Benzersiz Riskleri

Ethena’nın piyasa değeri bugün 2,3 milyar doları aştı ve Şubat sonunda piyasaya sürüldükten sonra tarihindeki en hızlı büyüyen stablecoinlerden biri haline geldi.

Diğer önde gelen stabilcoinlerin aksine, ihraççılar tüm karları kendilerine saklamaz; bunun yerine Ethena, token sahipleri için getiri oluşturma özelliği sunar. Ancak, bu özellik protokolün iş modeline bazı riskler de ekliyor.

CryptoQuant, geçtiğimiz Salı günü Twitter üzerinden yaptığı açıklamada, “Kripto para piyasalarında keskin fiyat düzeltmeleri yaşandığında ve yatırımcılar long pozisyonlarını tasfiye ederken, diğerleri short pozisyon açmak istediğinde, fonlama oranı negatif hale geldiğinde Ethena için riskler ortaya çıkıyor.” dedi.

$USDe stress test:

Their reserve fund can handle prolonged negative funding rates like in 2022's FTX/LUNA scenario as long as its market cap stays below $3B (currently $2.4B).

The protocol is robust if sufficient reserve funds relative to its market cap. pic.twitter.com/dQLZOqo2o5

— Ki Young Ju (@ki_young_ju) April 17, 2024

Ethena, delta riskten korunma stratejisini kullanarak dolar sabitini korumaya çalışıyor. Protokol, Bitcoin (BTC) ve Ethereum (ETH) ile desteklenen USDe için sürekli vadeli işlemler tutarak, bu varlıkların değer dalgalanmalarını dengeliyor.

Geleneksel stabilcoin ihraççıları, genellikle nakit ve ABD hazine tahvilleri gibi daha güvenli varlıklarla desteklenirken, Ethena’nın rezervleri çoğunlukla blockchain tabanlıdır. Bu durum, sistemin sansüre karşı daha dayanıklı olmasını sağlıyor ancak aynı zamanda belirsiz piyasa koşullarında daha fazla risk taşıyor.

Ethena’nın Kırılma Noktası

Ethena’nın mevcut finansal yapısı, Ethereum ve Bitcoin vadeli işlem piyasalarında long pozisyonlara ödenen sürekli fonlama oranlarının negatife dönmesiyle, short pozisyonlar için bir gelir kaynağı oluşturuyor. Bu gelirler, Ethena’nın rezerv fonuna aktarılıyor. Ancak, bu ödemeler negatife düştüğünde, rezerv fonu bu mali yükü karşılamak zorunda kalıyor. Bu durum, özellikle piyasa değeri arttıkça, Ethena’nın finansal sürdürülebilirliğine ilişkin endişeleri gündeme getiriyor.

CryptoQuant’ın analizi, Ethena’nın mevcut 32,7 milyon dolarlık rezerv fonunun, tokenin piyasa değeri 4 milyar doların altında kaldığı sürece, kısa vadeli negatif fonlama ödemelerini karşılamak için yeterli olduğunu gösteriyor. Ancak, USDe’nin piyasa değeri 10 milyar dolara yükseldiğinde, benzer bir güvenlik düzeyini sağlamak için rezerv fonunun 80 milyon dolara çıkması gerekecek. Bu, Ethena’nın finansal sağlığı ve uzun vadeli dayanıklılığı hakkında önemli sorular ortaya koyuyor.