La domination du dollar et l’essor des monnaies de réserve non traditionnelles
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Serkan Arslanalp est chef de division adjoint à la Division de la balance des paiements du Département des statistiques du Fonds monétaire international (FMI) ; Barry Eichengreen, professeur d’économie et de sciences politiques George C. Pardee et Helen N. Pardee, Université de Californie ; Chima Simpson-Bell est économiste au Département Afrique du FMI.
Le dollar américain a longtemps joué un rôle démesuré sur les marchés mondiaux. Il continue de le faire même si l’économie américaine a vu sa part dans la production mondiale diminuer au cours des deux dernières décennies.
Mais bien que la présence de la monnaie dans le commerce mondial, la dette internationale et les emprunts non bancaires dépasse toujours de loin la part des États-Unis dans le commerce, l’émission d’obligations et les emprunts et prêts internationaux, les banques centrales ne conservent plus le billet vert dans leurs réserves dans la même mesure qu’auparavant.
Comme le montre le graphique de la semaine, la part du dollar dans les réserves de change mondiales est passée sous la barre des 59 % au dernier trimestre de l’année dernière, prolongeant ainsi un déclin qui dure depuis deux décennies, selon les données du FMI sur la composition en devises des réserves officielles de change.
Pour illustrer l’évolution générale de la composition des réserves de change, la Banque d’Israël a récemment dévoilé une nouvelle stratégie pour ses plus de 200 milliards d’USD de réserves. À partir de cette année, elle réduira la part du dollar américain et augmentera les allocations du portefeuille au dollar australien, au dollar canadien, au renminbi chinois et au yen japonais.
Comme nous l’expliquons dans un récent document de travail du FMI, la réduction du rôle du dollar américain ne s’est pas accompagnée d’une augmentation des parts des autres monnaies de réserve traditionnelles : l’euro, le yen et la livre. En outre, si la part des réserves détenues en renminbi a quelque peu augmenté, elle ne représente qu’un quart de l’abandon du dollar ces dernières années, en partie en raison du compte de capital relativement fermé de la Chine. Une mise à jour des données mentionnées dans le document de travail montre qu’à la fin de l’année dernière, un seul pays – la Russie – détenait près d’un tiers des réserves mondiales en renminbi.
En revanche, les monnaies d’économies plus petites qui n’occupent pas traditionnellement une place importante dans les portefeuilles de réserves, comme les dollars australien et canadien, la couronne suédoise et le won sud-coréen, représentent les trois quarts de l’abandon du dollar.
Deux facteurs peuvent contribuer à expliquer le mouvement vers cet ensemble de monnaies :
- Ces monnaies combinent des rendements plus élevés avec une volatilité relativement faible, ce qui intéresse de plus en plus les gestionnaires de réserves des banques centrales à mesure que les stocks de devises augmentent, ce qui accroît les enjeux de l’allocation de portefeuille.
- Les nouvelles technologies financières – telles que la tenue de marché automatique et les systèmes automatisés de gestion des liquidités – rendent le négoce des monnaies des petites économies moins coûteux et plus facile.
Dans certains cas, les émetteurs de ces monnaies disposent également de lignes de swap bilatérales avec la Federal Reserve (FED). Cela crée un degré de confiance dans le fait que leurs monnaies conserveront leur valeur par rapport au dollar.
En même temps, l’importance de ce facteur peut être remise en question. Les monnaies non traditionnelles ont tendance à flotter. Dans la pratique, elles fluctuent largement par rapport au dollar. Et leurs émetteurs ont rarement, voire jamais, utilisé leurs lignes de swap bilatérales avec la FED. Une analyse de régression montre que le fait de disposer d’une ligne de swap avec la FED est associé à une augmentation de 9 points de pourcentage de la part en dollars des réserves du bénéficiaire. Cela pourrait indiquer que les lignes de swap sont un substitut imparfait aux réserves réelles.
Une explication plus plausible est que ces monnaies de réserve non traditionnelles sont émises par des pays ayant des comptes de capital ouverts et des antécédents de politiques saines et stables. Les attributs importants des émetteurs de monnaie de réserve comprennent non seulement le poids économique et la profondeur financière, mais aussi des politiques transparentes et prévisibles. En d’autres termes, la stabilité de l’économie et des décisions politiques est importante pour l’acceptation internationale.
Une analyse de régression des parts des monnaies de réserve mondiales confirme qu’une prime de risque économique plus élevée, mesurée par le coût de l’utilisation de dérivés de crédit pour s’assurer contre les défaillances, réduit la part d’une monnaie dans les réserves mondiales. De toute évidence, les détenteurs privilégient les monnaies des pays connus pour leur bonne gouvernance, leur stabilité économique et leurs finances saines.
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Cet article a été publié pour la première fois sur blogs.imf.org.
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