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- Posizione della BCE:<\/strong> La BCE sostiene formalmente il trasferimento della supervisione dei CASP dalle autorit\u00e0 nazionali competenti all’ESMA, nell’ambito del pacchetto sui mercati dei capitali 2025 della Commissione.<\/li>\n
- Impatto sul MiCA:<\/strong> Una supervisione centralizzata dell’ESMA sostituirebbe 27 regimi nazionali con un’unica autorit\u00e0, eliminando l’arbitraggio sulle licenze tra le giurisdizioni UE.<\/li>\n
- Richiesta istituzionale della BCE:<\/strong> La BCE richiede una partecipazione senza diritto di voto nel nuovo Comitato esecutivo dell’ESMA per le discussioni relative ai CASP, oltre all’accesso diretto ai dati e a requisiti di fondi propri basati sul rischio per le societ\u00e0 crypto.<\/li>\n
- Esposizione alle stablecoin:<\/strong> La BCE preme per l’imposizione di tetti massimi ai token di moneta elettronica utilizzati come attivit\u00e0 di regolamento in assenza di moneta della banca centrale \u2013 un vincolo diretto alla scalabilit\u00e0 delle stablecoin ancorate all’euro.<\/li>\n
- Tempistiche:<\/strong> I periodi transitori del MiCA scadono nel primo trimestre del 2026; l’ampliamento delle competenze dell’ESMA, se adottato, verrebbe probabilmente introdotto gradualmente in parallelo alle valutazioni di rilevanza dell’EBA.<\/li>\n
- Rischio per gli hub di licensing:<\/strong> Gli Stati membri con ecosistemi di licenze crypto consolidati rischiano di perdere la giurisdizione di vigilanza e la differenziazione competitiva in caso di centralizzazione nell’ESMA.<\/li>\n
- Cosa monitorare:<\/strong> I negoziati della Commissione sul pacchetto mercati dei capitali 2025 \u2013 qualsiasi concessione sull’autorit\u00e0 diretta dell’ESMA segnalerebbe una perdita di slancio politico per l’iniziativa di centralizzazione.<\/li>\n<\/ul>\n<\/div>
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Cosa cambia effettivamente la supervisione dell’ESMA sostenuta dalla BCE per gli exchange e gli emittenti di stablecoin che operano nell’UE?<\/h2>
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\nSotto l’attuale architettura del MiCA, i prestatori di servizi per le cripto-attivit\u00e0 ottengono l’autorizzazione dall’autorit\u00e0 nazionale competente del proprio Stato membro d’origine, per poi estendere tale autorizzazione in tutta l’UE tramite il passaporto europeo. Il modello rispecchia il modo in cui operano le societ\u00e0 finanziarie tradizionali sotto la MiFID II.<\/p>Sulla carta, garantisce l’accesso al mercato unico. In pratica, crea un’asimmetria nell’applicazione delle norme: un CASP autorizzato in una giurisdizione con una vigilanza pi\u00f9 permissiva affronta una pressione di compliance materialmente diversa rispetto a uno autorizzato in un regime pi\u00f9 rigoroso, nonostante entrambi godano dei diritti di passaporto per tutta l’UE.<\/p>
La supervisione diretta guidata dall’ESMA elimina questo divario. Gli exchange che superano una determinata soglia sistemica dovrebbero fare riferimento all’ESMA invece che alla propria autorit\u00e0 nazionale \u2013 il che significa che gli standard di applicazione, la frequenza delle ispezioni e le strutture sanzionatorie diventerebbero uniformi, indipendentemente dal luogo in cui l’azienda ha scelto di stabilire la propria sede legale.<\/p>
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Fonte: BCE<\/a><\/figcaption><\/figure> L’ESMA gestisce gi\u00e0 un registro pubblico degli emittenti di ART e EMT e ha l’autorit\u00e0 di gestire una blacklist crypto per i CASP non conformi. Il potere di supervisione diretta sui principali CASP estende tale competenza dalla semplice gestione del registro all’applicazione attiva delle norme. Si tratta di un ruolo istituzionale fondamentalmente diverso.<\/p>
Per gli emittenti di stablecoin nello specifico, la spinta della BCE per tetti massimi ai token di moneta elettronica come attivit\u00e0 di regolamento \u2013 in assenza di moneta della banca centrale \u2013 aggiunge un ulteriore livello di restrizione. Gli emittenti significativi di EMT attivano gi\u00e0 la supervisione dell’EBA al raggiungimento di 5 miliardi di euro in riserve o 10 milioni di utenti.<\/p>
Un tetto al regolamento sostenuto dalla BCE imporrebbe limiti di volume oltre a tali soglie, indipendentemente dallo status di rilevanza dell’EBA. I principali exchange che operano regolamenti in stablecoin su larga scala \u2013 tra cui Binance e OKX, le cui dichiarazioni sulle riserve hanno attirato l’attenzione costante del mercato \u2013 affrontano un’esposizione diretta a questo vincolo se dovesse diventare norma definitiva.<\/p>
Perch\u00e9 la BCE sta spingendo ora e cosa rivela la sua richiesta istituzionale?<\/h2>
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\nIl parere della BCE non \u00e8 stato spontaneo. La Commissione Europea ha pubblicato tre proposte legislative a fine 2025 \u2013 COM\/2025\/941, 942 e 943 \u2013 progettate per approfondire l’Unione dei mercati dei capitali espandendo i poteri diretti dell’ESMA su controparti centrali (CCP), depositari centrali di titoli (CSD), CASP e sedi di negoziazione di rilevanza sistemica.<\/p>La risposta formale della BCE a questo pacchetto \u00e8 il punto in cui \u00e8 arrivato il sostegno all’ESMA, insieme a una specifica richiesta istituzionale: una partecipazione senza diritto di voto nel nuovo Comitato esecutivo dell’ESMA per le discussioni riguardanti i prestatori di servizi per le cripto-attivit\u00e0.<\/p>
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Foto: BCE<\/a><\/figcaption><\/figure> Tale richiesta \u00e8 significativa. La partecipazione senza diritto di voto nel comitato conferisce alla BCE un seggio permanente nelle deliberazioni di vigilanza dell’ESMA senza richiedere un’espansione legislativa dell’autorit\u00e0 della BCE stessa.<\/p>
\u00c8 un meccanismo di influenza della politica monetaria sulla supervisione crypto senza una sovrapposizione formale di giurisdizione \u2013 e segnala che la BCE considera l’attivit\u00e0 dei CASP come direttamente rilevante per la stabilit\u00e0 monetaria, non solo per l’integrit\u00e0 dei mercati finanziari.<\/p>
La BCE ha anche segnalato esplicitamente la questione del personale, avvertendo che l’ESMA necessita di “personale e risorse finanziarie adeguate” per assorbire le maggiori responsabilit\u00e0 di supervisione senza tensioni operative.<\/p>
Non si tratta di una frase di circostanza. La dichiarazione dell’ESMA di gennaio 2025, che esortava le autorit\u00e0 nazionali a far rispettare le restrizioni agli emittenti di ART e EMT non conformi al MiCA entro la fine del primo trimestre del 2025, ha gi\u00e0 messo alla prova la capacit\u00e0 di coordinamento dell’autorit\u00e0.<\/p>
L’aggiunta della supervisione diretta dei CASP senza un aumento dell’organico metterebbe sotto pressione la stessa infrastruttura istituzionale. Questa traiettoria normativa rispecchia quanto sta accadendo altrove: la riclassificazione delle cripto in Giappone sotto il Financial Instruments and Exchange Act riflette lo stesso schema globale: le principali giurisdizioni stanno spostando le crypto da quadri normativi simili a quelli dei pagamenti verso una supervisione completa in stile titoli azionari con poteri di vigilanza diretti.<\/p>
- Impatto sul MiCA:<\/strong> Una supervisione centralizzata dell’ESMA sostituirebbe 27 regimi nazionali con un’unica autorit\u00e0, eliminando l’arbitraggio sulle licenze tra le giurisdizioni UE.<\/li>\n