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- Position der EZB:<\/strong> Die EZB unterst\u00fctzt formell die \u00dcbertragung der CASP-Aufsicht von nationalen Beh\u00f6rden auf die ESMA im Rahmen des Kapitalmarktpakets 2025 der Kommission.<\/li>\n
- MiCA-Auswirkungen:<\/strong> Eine zentralisierte ESMA-Aufsicht w\u00fcrde 27 nationale Durchsetzungsregimes durch eine einzige Beh\u00f6rde ersetzen und die Lizenz-Arbitrage zwischen EU-Jurisdiktionen eliminieren.<\/li>\n
- Institutionelle Forderung der EZB:<\/strong> Die EZB fordert eine nicht stimmberechtigte Mitgliedschaft im neuen Vorstand der ESMA f\u00fcr CASP-bezogene Diskussionen sowie direkten Datenzugriff und risikosensitive Eigenkapitalanforderungen f\u00fcr Kryptofirmen.<\/li>\n
- Stablecoin-Exponierung:<\/strong> Die EZB dr\u00e4ngt auf Obergrenzen f\u00fcr E-Geld-Token, die als Abwicklungswerte ohne Zentralbankgeld verwendet werden \u2013 eine direkte Einschr\u00e4nkung f\u00fcr die Skalierung von Euro-gest\u00fctzten Stablecoins.<\/li>\n
- Zeitplan:<\/strong> Die \u00dcbergangsfristen von MiCA laufen im ersten Quartal 2026 aus; der erweiterte Aufgabenbereich der ESMA w\u00fcrde, falls er verabschiedet wird, wahrscheinlich zeitgleich mit den Signifikanzbewertungen der EBA schrittweise eingef\u00fchrt.<\/li>\n
- Risiko f\u00fcr Lizenz-Hubs:<\/strong> Mitgliedstaaten mit etablierten Krypto-Lizenz\u00f6kosystemen droht der Verlust der Aufsichtszust\u00e4ndigkeit und der wettbewerblichen Differenzierung, falls die ESMA-Zentralisierung verabschiedet wird.<\/li>\n
- Beobachtungspunkt:<\/strong> Verhandlungen der Kommission \u00fcber das Kapitalmarktpaket 2025 \u2013 jedes Zugest\u00e4ndnis bei der direkten Zust\u00e4ndigkeit der ESMA signalisiert, dass der Zentralisierungsvorsto\u00df an politischem Momentum verliert.<\/li>\n<\/ul>\n<\/div>
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Was \u00e4ndert eine ESMA-gef\u00fchrte Aufsicht durch die EZB tats\u00e4chlich f\u00fcr B\u00f6rsen und Krypto-Stablecoin-Emittenten in der EU?<\/h2>
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\nUnter der aktuellen MiCA-Architektur erhalten Anbieter von Krypto-Dienstleistungen (CASPs) eine Zulassung von der zust\u00e4ndigen nationalen Beh\u00f6rde ihres Heimatmitgliedstaats \u2013 und nutzen diese Zulassung dann per Passporting in der gesamten EU. Das Modell spiegelt wider, wie traditionelle Finanzunternehmen unter MiFID II agieren.<\/p>Auf dem Papier erm\u00f6glicht dies den Zugang zum Binnenmarkt. In der Praxis schafft es eine Durchsetzungsasymmetrie: Ein CASP, der in einer Jurisdiktion mit laxer nationaler Aufsicht lizenziert ist, steht unter einem wesentlich anderen Compliance-Druck als einer, der in einem strengeren Regime lizenziert ist, obwohl beide EU-weite Passporting-Rechte besitzen.<\/p>
Eine direkte Aufsicht durch die ESMA schlie\u00dft diese L\u00fccke. B\u00f6rsen oberhalb einer definierten systemischen Schwelle w\u00fcrden an die ESMA statt an ihre nationale Beh\u00f6rde berichten \u2013 was bedeutet, dass Durchsetzungsstandards, Inspektionsintervalle und Strafstrukturen einheitlich werden, unabh\u00e4ngig davon, wo ein Unternehmen seinen Sitz gew\u00e4hlt hat.<\/p>
![\"\"](\"https:\/\/cimg.co\/wp-content\/uploads\/2026\/04\/13114315\/image-35-1024x1024.jpg\")
Quelle: EZB<\/a><\/figcaption><\/figure> Die ESMA f\u00fchrt bereits ein \u00f6ffentliches Register f\u00fcr ART- und EMT-Emittenten und ist befugt, eine Krypto-Blacklist f\u00fcr nicht konforme CASPs zu f\u00fchren. Direkte Aufsichtsbefugnisse \u00fcber gro\u00dfe CASPs erweitern dieses Mandat von der Registerf\u00fchrung zur aktiven Durchsetzung. Das ist eine grundlegend andere institutionelle Rolle.<\/p>
Speziell f\u00fcr Stablecoin-Emittenten f\u00fcgt der Vorsto\u00df der EZB f\u00fcr Obergrenzen bei E-Geld-Token als Abwicklungswerte \u2013 mangels Zentralbankgeld \u2013 eine zweite Ebene der Einschr\u00e4nkung hinzu. Signifikante EMT-Emittenten unterliegen bereits der EBA-Aufsicht ab 5 Milliarden Euro an Reserven oder 10 Millionen Nutzern.<\/p>
Eine von der EZB unterst\u00fctzte Abwicklungsobergrenze w\u00fcrde zus\u00e4tzlich zu diesen Schwellenwerten Volumenbegrenzungen auferlegen, unabh\u00e4ngig vom Signifikanzstatus der EBA. Gro\u00dfe B\u00f6rsen, die Stablecoin-Abwicklungen in gro\u00dfem Stil betreiben \u2013 darunter Binance und OKX, deren Reserve-Offenlegungen unter anhaltender Marktbeobachtung stehen \u2013 sind direkt von dieser Einschr\u00e4nkung betroffen, falls sie in die endg\u00fcltige Gesetzgebung einflie\u00dft.<\/p>
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Warum forciert die EZB dies jetzt \u2013 und was verr\u00e4t ihre institutionelle Forderung?<\/h2>
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\nDie Stellungnahme der EZB kam nicht spontan. Die Europ\u00e4ische Kommission ver\u00f6ffentlichte Ende 2025 drei Legislativvorschl\u00e4ge \u2013 COM\/2025\/941, 942 und 943 \u2013, die darauf abzielen, die Kapitalmarktunion zu vertiefen, indem die direkten Befugnisse der ESMA \u00fcber systemrelevante CCPs, CSDs, CASPs und Handelspl\u00e4tze erweitert werden.<\/p>In der formalen Antwort der EZB auf dieses Paket erfolgt die Unterst\u00fctzung f\u00fcr die ESMA, zusammen mit einer spezifischen institutionellen Anfrage: eine nicht stimmberechtigte Mitgliedschaft im neuen Vorstand der ESMA f\u00fcr Diskussionen \u00fcber Anbieter von Krypto-Dienstleistungen.<\/p>
![\"\"](\"https:\/\/cimg.co\/wp-content\/uploads\/2026\/04\/13114352\/image-35-1-1024x683.jpg\")
Foto: EZB<\/a><\/figcaption><\/figure> Diese Forderung ist von Bedeutung. Eine nicht stimmberechtigte Mitgliedschaft im Vorstand verschafft der EZB einen st\u00e4ndigen Sitz in den Aufsichtsberatungen der ESMA, ohne dass eine gesetzliche Erweiterung der EZB-Zust\u00e4ndigkeiten erforderlich w\u00e4re.<\/p>
Es handelt sich um einen Mechanismus zur Einflussnahme der Geldpolitik auf die Krypto-Aufsicht ohne formale Kompetenz\u00fcberschneidungen \u2013 und es signalisiert, dass die EZB CASP-Aktivit\u00e4ten als direkt relevant f\u00fcr die W\u00e4hrungsstabilit\u00e4t betrachtet, nicht nur f\u00fcr die Integrit\u00e4t der Finanzm\u00e4rkte.<\/p>
Die EZB wies zudem explizit auf den Personalbedarf hin und warnte, dass die ESMA \u201eangemessene personelle und finanzielle Ressourcen\u201c ben\u00f6tigt, um die erweiterten Aufsichtspflichten ohne operative \u00dcberlastung zu bew\u00e4ltigen.<\/p>
Das ist keine Floskel. Die Erkl\u00e4rung der ESMA vom Januar 2025, in der nationale Beh\u00f6rden aufgefordert wurden, bis Ende des ersten Quartals 2025 Beschr\u00e4nkungen f\u00fcr nicht MiCA-konforme ART- und EMT-Emittenten durchzusetzen, hat die Koordinationskapazit\u00e4t der Beh\u00f6rde bereits auf die Probe gestellt.<\/p>
Die Hinzuf\u00fcgung der direkten CASP-Aufsicht ohne Personalaufbau w\u00fcrde die institutionelle Infrastruktur belasten. Dieser regulatorische Kurs spiegelt wider, was sich auch an anderen Orten vollzieht \u2013 Japans Neueinstufung von Krypto unter dem Financial Instruments and Exchange Act entspricht demselben globalen Muster: Gro\u00dfe Jurisdiktionen \u00fcberf\u00fchren Krypto aus zahlungsnahen Rahmenwerken in eine vollwertige Aufsicht nach dem Vorbild des Wertpapierhandels mit direktem Durchgriffsrecht der Aufsichtsbeh\u00f6rden.<\/p>
- MiCA-Auswirkungen:<\/strong> Eine zentralisierte ESMA-Aufsicht w\u00fcrde 27 nationale Durchsetzungsregimes durch eine einzige Beh\u00f6rde ersetzen und die Lizenz-Arbitrage zwischen EU-Jurisdiktionen eliminieren.<\/li>\n